近日，江阴华新精密科技股份有限公司（华新精科）在历经超过800天的漫长等待后，终于通过了上交所上市审核委员会的审议，朝着上市目标迈出了关键一步。作为一家深耕精密冲压铁芯领域二十余年的企业，华新精科凭借新能源汽车行业的蓬勃发展，实现了业绩的显著提升。然而，在其IPO进程中，却暴露出了一些令人担忧的问题。
从招股书披露的数据来看，华新精科的客户结构存在显著的“头部依赖”问题。以宝马项目为例，该公司在2022年度、2023年度及预估的2024年度中，来自宝马项目的收入分别占公司营业收入的0.93%、26.83%和25.33%。2024年华新精科的前五大客户合计贡献了57.90%的营收。这种高度集中的客户结构，使得公司的业绩极易受到单一客户经营状况的影响。
值得注意的是，宝马集团在新能源汽车领域的市场竞争力正面临严峻挑战，其2024年全球新能源汽车销量增速显著低于行业平均水平。若未来宝马的合作车型销量不及预期，华新精科的业绩增长将失去核心支撑。华新精科与宝马集团的合作高度依赖模内点胶技术，若竞争对手突破该技术壁垒，或宝马集团转向其他供应商，华新精科的市场份额可能迅速萎缩。
除了客户集中度风险，华新精科在客户关系管理上也暴露出脆弱性。例如，2022年的第二大客户法雷奥在2023年和2024年均未进入前五大客户名单，对华新精科的销售额至少下滑50%。这种客户的突然流失，无疑增加了公司业绩的不确定性。
在IPO的关键时刻，华新精科的实际控制人变动也引发了市场的关注。招股书显示，华新精科的共同实际控制人为郭正平、郭云蓉和郭婉蓉，其中郭云蓉和郭婉蓉是郭正平的女儿。三人合计间接控制公司68.97%的股权。然而，在本次IPO获受理前，郭正平的妻子吴翠娣也曾是实控人之一。2022年10月，吴翠娣将持有的苏盛投资全部10%股份转让给郭正平，此后不再直接或间接持有公司任何股份。
这一变动引起了上交所的高度关注，在首轮问询函中，上交所要求华新精科说明吴翠娣是否存在重大违法违规行为，以及是否存在通过实控人认定来规避发行条件或监管要求的情况。华新精科回应称，吴翠娣本人及其曾控制的企业均不存在违法违规情形，也不存在因认定为实控人而影响发行条件的事项。
在技术创新方面，华新精科的研发投入与人员结构难以支撑其“技术驱动”的定位。2022年至2024年，其研发费用占营业收入的比例分别为3.40%、3.73%和3.16%，平均值为3.43%，仅勉强达到高新技术企业“收入超2亿元时研发占比≥3%”的要求。与行业真实研发投入相比，这一数据显得相对较低。
华新精科的研发团队结构也存在缺陷。截至2024年末，公司84名研发人员中，本科及以上学历仅占19%，大专及以下学历占比超过60%，且核心技术人员中无一人具备博士学历。这种“重应用轻研发”的人才结构，使得公司在高端产品研发、工艺优化等方面进展缓慢。
在产能利用率方面，华新精科的新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率长期徘徊在60%-70%，部分传统产品如微特电机铁芯的产能利用率甚至不足50%。这反映出公司技术迭代滞后导致的市场竞争力不足。然而，在现有产能利用率不足七成的情况下，华新精科仍计划募资4.45亿元用于“新能源车用驱动电机铁芯扩建项目”，新增产能规模达100万套/年。这一扩产计划的合理性与必要性也遭到市场的广泛质疑。
更令人费解的是，华新精科的毛利率表现堪称“逆行业周期”。2022年至2024年，其精密冲压铁芯产品毛利率分别为18.89%、22.24%和22.19%，显著高于同行业可比公司均值。在2023年行业整体毛利率下滑的背景下，华新精科的毛利率却逆势增长5.62个百分点。这一异常表现引发市场对其财务真实性的强烈质疑。
招股书将毛利率提升归因于采用模内点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯产品向大客户大批量交付。但业内人士普遍认为，这一解释难以服众。一方面，同行企业更早布局该技术却未能实现毛利率的大幅跃升；另一方面，华新精科的研发投入规模与技术储备远不及竞争对手，其技术突破的合理性存疑。
与此同时，华新精科的现金流状况也令人担忧。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.63亿元，较2023年的4.58亿元大幅逆转。应收账款规模持续攀升，2024年末达5.77亿元，占营业收入的40.58%。公司应付票据高达4.5亿元，应付账款仅1.21亿元，显示出对供应商的资金占用压力。
华新精科的IPO过会虽然标志着其发展历程中的重要里程碑，但也暴露出了客户集中、研发滞后、产能过剩以及财务真实性等结构性问题。这些问题若不能得到有效解决，即便成功上市，华新精科也难以在资本市场长期立足。
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