近期，百度股价一改此前低迷态势，出现大幅反弹，自9月初以来累计涨幅超过50%，这一强劲走势引发市场广泛关注。多数观点将此归因于百度在AI与芯片领域的长期投入终于迎来“价值回归”，但深入分析后发现，股价异动背后可能存在更深层次的战略考量。
财务数据显示，2024年百度资本开支出现罕见下滑，与同行积极扩张形成强烈反差。阿里等企业宣布数千亿级AI基础设施投资计划时，百度却选择持币观望。这种保守策略源于多重财务约束：根据测算，当年百度资本回报率（ROIC）为7.42%，略低于加权平均资本成本（WAAC）的7.6%，叠加在线营销业务衰退速度超出预期，管理层对扩大投资持谨慎态度。截至2025年第二季度，百度持有1551亿元净现金，但既未进行大规模股票回购，也未显著增加资本支出。
融资能力受限是另一个关键因素。2024年第二季度后，百度市净率持续低于1倍，导致股权融资成本大幅上升。若此时通过增发或可转债融资，相当于以低于账面价值的价格出售股份，可能引发股价连锁下跌。这种财务困境迫使百度采取保守经营策略，甚至考虑将文心一言独立融资以提升估值，但管理层最终选择维持现有业务架构。
转机出现在2025年。百度先后发行144亿元人民币和20亿美元优先票据，其中9月中旬就完成44亿元债券发行。7月管理层更替后，财务策略明显转向积极。这种转变背后存在双重逻辑：其一，大模型需求激增推动云计算业务扩张，建设数据中心成为提升估值的关键；其二，需尽快恢复股权融资功能以降低债务成本——当前百度境外债务规模达78.35亿美元，年利率2.36%，每年利息支出达1.8亿美元。
2025年9月中概股集体反弹成为重要转折点。9月11日百度市净率突破1倍关口，股权融资功能得以恢复。市场分析指出，1倍市净率可能成为百度估值的中长期锚点：过高可能引发融资担忧，过低则管理层会强化“低估论”叙事。值得注意的是，本轮股价上涨并非简单的价值发现，而是市场预期转变的结果——百度从保守防御转向积极扩张的战略调整，才是驱动股价上行的核心动力。
当前百度管理层面临两难抉择：一方面需要确定资本开支的扩张节奏，平衡短期财报压力与长期战略投入；另一方面若启动股权融资，需防范股价大幅波动风险。这些决策将直接决定百度能否在AI竞赛中占据有利位置，其战略选择值得持续观察。
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