在AI大模型领域竞争愈发激烈的背景下，又一家备受瞩目的企业迎来关键进展。继智谱成功闯关港股后，同属“AI六小虎”阵营的MiniMax也传来好消息，其聆讯后资料集已在港交所公布，距离登陆港股市场又近一步。
MiniMax虽成立仅四年，却已展现出强劲的发展势头。2025年前三个季度，该公司实现收入超5300万美元，折合人民币约3.76亿元，对于一家初创企业而言，这样的营收成绩相当亮眼。不过，与众多AI公司类似，营收高速增长的同时，亏损也在持续扩大。2023年、2024年及2025年前三个季度，公司分别亏损2.69亿美元、4.65亿美元和5.12亿美元；经调整亏损分别为8910万美元、2.442亿美元及1.863亿美元。MiniMax解释称，亏损主要源于大模型研究与开发及AI基础设施方面的重大初始投资，以及金融负债公允价值亏损。
在毛利率方面，MiniMax呈现出逐年提升的趋势。2023年、2024年以及2025年前三个季度，其毛利率分别为 -24.7%、12.2%及23.3%。不过，与同为大模型公司且刚通过聆讯的智谱相比，MiniMax的毛利率相对较低。智谱在2022年、2023年、2024年的毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率为50%。有业内人士分析，当前大模型企业普遍亏损，这两家财务状况都不算好，毛利率差异可能源于财务处理方式不同，未必能真实反映业务效率与核心竞争力。
进一步探究发现，MiniMax毛利率低与高昂的销售成本密切相关。2023年、2024年和2025年前三季度，该公司销售成本占总收入的比例分别达到124.7%、87.8%和76.7%，销售成本主要包括与推理相关的云计算服务费用以及平台佣金费用。值得欣慰的是，从数据变化来看，销售成本占总收入的比例逐年下降，这也是其毛利率逐年提升的原因之一。
与其他国内大模型厂商不同，MiniMax的显著特征在于其全球化布局。截至2025年9月30日，业务已辐射至全球200多个国家和地区。2025年前三季度，其来自中国大陆、新加坡、美国和其他地区的收入占比分别为26.9%、24.3%、20.4%和28.4%，海外市场收入占比达73.1%。回顾发展历程，MiniMax业务重心逐渐从国内市场转向海外。2023年、2024年和2025年前三个季度，来自中国大陆的收入占比分别为80.8%、30.2%和26.9%。
然而，出海战略意味着MiniMax要直面与OpenAI等行业巨头的正面竞争。据灼识咨询数据，按2024年全球基于模型的收入计，MiniMax是全球第十大的大模型技术公司，市占率为0.3%，而排名第一的OpenAI市占率高达30.1%。全球大模型市场预计2025年达到220亿美元，MiniMax有望占据约0.3%的市场份额。尽管目前差距明显，但MiniMax也有自身优势。成立以来，其融资活动所得现金流净额约15亿美元，截至2025年9月30日，现金结余超10亿美元，意味着过去几年仅花费约5亿美元。相比之下，公开信息显示OpenAI在大模型领域已投入约400亿至550亿美元，MiniMax仅花费其约1%的成本。
有业内人士预计，MiniMax上市后在二级市场很可能呈现“先高后低”的态势。除非实现技术突破性创新，否则在巨头环伺、创新加速的行业背景下，长期前景仍面临严峻挑战。同时，MiniMax和智谱急于登陆港股，部分原因在于当前市场缺乏纯粹的AI大模型上市公司标的，率先上市可获得高估值溢价与融资优势，在品牌声量和资金储备上抢占先机。但上市只是起点，长期价值取决于技术是否持续领先、产品能否解决实际问题。
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